鄧舉功：依托信托制度優(yōu)勢(shì) 發(fā)展我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-07-08
——美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)我國(guó)信托業(yè)的啟示
● 綜觀美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)揮的積極作用有:避免了融資過(guò)度集中銀行,使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)比較合理；為企業(yè)提供了長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金,形成多元化融資渠道；促進(jìn)了新科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力；豐富了投資者理財(cái)選擇。
● 我國(guó)信托基金與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一樣,主要投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,但主要投向集中在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、公用事業(yè)三大領(lǐng)域項(xiàng)目。目前我國(guó)的信托基金在金融市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用,無(wú)法體現(xiàn)與銀行貸款的區(qū)別,無(wú)法對(duì)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持,它只能算是一種初級(jí)、過(guò)渡的理財(cái)產(chǎn)品。因此,一些信托基金有必要轉(zhuǎn)型,發(fā)展成為一種面向公眾發(fā)行；采用受益憑證形式；可以在交易場(chǎng)所集中交易；期限較長(zhǎng)；主要以股權(quán)投資為主的信托制產(chǎn)業(yè)投資基金。
● 本文建議:監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo)；完善現(xiàn)有信托業(yè)法規(guī)和政策；借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金中一般與有限合伙人的做法,將基金經(jīng)理與投資者利益捆綁；強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)投資基金中受益人對(duì)受托人的制約力；推行托管制度；讓銀行柜臺(tái)代理基金轉(zhuǎn)讓交易；選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的信托公司進(jìn)行試點(diǎn)。
一、美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)介
美國(guó)是投資基金比較活躍的國(guó)家,然而以美國(guó)為代表的西方國(guó)家并沒(méi)有精確、統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)投資基金的定義,在許多場(chǎng)合,只是一種籠統(tǒng)、寬泛的稱(chēng)謂。它主要是指基金管理人向多個(gè)企業(yè)、居民募集資金,集合之后投向非上市公司,持有其股權(quán),或購(gòu)買(mǎi)其它形態(tài)財(cái)產(chǎn)(如不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)),以獲取的收益向投資者分配。它不僅包括非上市公司(已處于穩(wěn)定發(fā)展階段)投資基金,也包括了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、房地產(chǎn)投資基金(REIT)等。
根據(jù)基金的組織方式劃分,美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金分為信托制與公司制兩種組織形式,也有人稱(chēng)為契約型與公司型。前者依據(jù)信托法律制度,而后者依據(jù)公司法律制度。信托制能滿足當(dāng)事人之間的靈活性要求,而公司制能很好地保護(hù)投資者(股東)利益。在美國(guó),產(chǎn)業(yè)投資基金主要采用公司制,因?yàn)?紙面公司"作為特設(shè)實(shí)體被允許存在。也有部分采用信托制,其中一些以受益憑證這一證券形態(tài)在證券交易所掛牌交易,流動(dòng)性很好。
信托制基金的典型代表是證券投資基金,它在美國(guó)被稱(chēng)之為共同基金(亦有人稱(chēng)之為單位信托基金),最為普及。因?yàn)槊绹?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)達(dá),企業(yè)股權(quán)已經(jīng)高度證券化,法制相對(duì)健全、規(guī)范,上市公司質(zhì)量相對(duì)較高,能夠進(jìn)行價(jià)值投資,所以美國(guó)的大環(huán)境促進(jìn)了證券投資基金的大發(fā)展。
相形之下,產(chǎn)業(yè)投資基金一般并不顯眼。有的可以公募,有的可以私募。產(chǎn)業(yè)投資基金的主要投資對(duì)象是中小企業(yè)、高科技成長(zhǎng)企業(yè),主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)創(chuàng)業(yè)、重組并購(gòu)、MBO、房地產(chǎn)等,這些對(duì)象及其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。產(chǎn)業(yè)投資基金一般可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多次持續(xù)投資。因?yàn)槊绹?guó)證券市場(chǎng)IPO便捷,可以使得產(chǎn)業(yè)投資基金順利退出,所以產(chǎn)業(yè)投資基金的資金運(yùn)用方式主要為股權(quán)投資。通常,基金管理人員會(huì)在目標(biāo)公司擔(dān)任董事,參加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),對(duì)企業(yè)有較大影響力。
在產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作過(guò)程中,由于基金經(jīng)理(自然人、基金管理人的雇員)、基金管理人(法人)與投資者之間,易出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的情形,產(chǎn)生利益沖突,為了避免這一問(wèn)題,產(chǎn)業(yè)投資基金多采用有限與一般合伙人制度安排:基金管理人出資充當(dāng)有限合伙人,基金經(jīng)理出資充當(dāng)一般合伙人,各自的出資比例與分享項(xiàng)目收益比例卻不同,以此激勵(lì)基金經(jīng)理,也保護(hù)投資者利益。
觀察美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,它發(fā)揮了積極的作用:避免融資過(guò)度集中銀行,使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)比較合理；為企業(yè)提供了長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金,形成多元化融資渠道；促進(jìn)了新科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力；豐富了投資者理財(cái)選擇。
二、我國(guó)信托基金的差異
在我國(guó),最接近美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金形態(tài)的金融產(chǎn)品就是信托公司開(kāi)發(fā)的信托基金(注:本文所稱(chēng)信托基金,是為了反映其實(shí)質(zhì),并與國(guó)外稱(chēng)謂統(tǒng)一而定義,與目前國(guó)內(nèi)業(yè)界使用的概念 "信托計(jì)劃"、"信托產(chǎn)品"、"信托品種"含義一致)。其開(kāi)發(fā)依據(jù)是《信托法》,全部采用信托制形式,這是與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金最大的差異。觀察2002年7月至今我國(guó)信托基金的發(fā)展,它彌補(bǔ)了企業(yè)不能發(fā)行債券、股票的不足,豐富了企業(yè)的融資渠道,也為投資者提供了一種價(jià)值投資的渠道,使得投資者分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。
我國(guó)信托基金與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一樣,主要投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,但主要投向集中在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、公用事業(yè)三大領(lǐng)域項(xiàng)目,屬于傳統(tǒng)成熟行業(yè),經(jīng)營(yíng)模式具有一定的壟斷性,沒(méi)有高科技含量。對(duì)于高科技行業(yè),信托融資案例很少,原因有二:我國(guó)自主開(kāi)發(fā)的真正的高科技少；信托公司項(xiàng)目開(kāi)發(fā)人員職業(yè)經(jīng)歷局限于金融業(yè)內(nèi),沒(méi)有工程技術(shù)背景,對(duì)工業(yè)技術(shù)并不熟悉,也未曾從事過(guò)實(shí)業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)管理。
雖然信托基金的投資對(duì)象與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金相同,主要是非上市公司,但融資企業(yè)一般屬于中型規(guī)模企業(yè),缺乏對(duì)企業(yè)初創(chuàng)階段的投資。這是因?yàn)?一方面小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,信托基金的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力又較弱；另一方面,對(duì)于大型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資不現(xiàn)實(shí)。由于信托貸款過(guò)程長(zhǎng),利率并不明顯優(yōu)惠,與銀行貸款相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì),且雙方實(shí)力不對(duì)等,故有些大型企業(yè)目前還沒(méi)有興趣向信托公司融資。
按照有關(guān)規(guī)定,信托公司的信托基金只能私募。不能公募的原因有二:一方面,監(jiān)管部門(mén)謹(jǐn)慎心態(tài)明顯,不愿放開(kāi)；另一方面,我國(guó)一些人士受到美國(guó)《1940年投資公司法》的影響,認(rèn)為對(duì)信托基金的發(fā)行范圍應(yīng)予以限制。該法規(guī)定,投資公司(即產(chǎn)業(yè)投資基金)的投資者(股東)人數(shù)不得超過(guò)100人。這本是針對(duì)公司制基金而言,由于我國(guó)一些人士對(duì)此不求甚解,因此要求我國(guó)的信托基金不得公募。而且,在信托基金發(fā)行時(shí),信托公司不能進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳。
目前的信托基金資金運(yùn)用方式主要為貸款,股權(quán)投資較少,而且有不斷萎縮的趨勢(shì)。即使在僅有的股權(quán)投資項(xiàng)目中,信托公司基本并不參與目標(biāo)公司的具體經(jīng)營(yíng)管理,所采取各種控制措施,例如派駐董事,委任財(cái)務(wù)總監(jiān),修改章程等,目的是要防范資金風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資項(xiàng)目的結(jié)束方式主要依靠第三方購(gòu)回股權(quán),目標(biāo)公司分紅與清算的情形基本未曾出現(xiàn),也不可能等待IPO。這種回購(gòu)型股權(quán)投資屬于變相的債權(quán)融資。股權(quán)投資之所以較少出現(xiàn),因?yàn)樵摲绞接兄旅毕?即在短期(1-2年)內(nèi)第三方今后購(gòu)回存在很大不確定性,退出渠道不暢,風(fēng)險(xiǎn)較大,信托公司也就不再愿意采用。
信托期限較短,基本為1-2年。其實(shí),我國(guó)居民的長(zhǎng)期資金并不缺乏,用于養(yǎng)老、子女教育、婚嫁等儲(chǔ)蓄十分可觀,但造成信托期限短的主要原因是:投資者期望短期內(nèi)獲取收益,對(duì)長(zhǎng)期理財(cái)心存疑慮；信托公司的理財(cái)能力、品牌尚無(wú)法讓投資者信服。由于信托合同數(shù)量的限制,信托公司為了募集足額資金,只得尋找企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù),而企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的資金往往都是短期的。我國(guó)的社?；鹄硎聲?huì)等大型機(jī)構(gòu)雖然有長(zhǎng)期資金,但目前不能購(gòu)買(mǎi)信托基金。另外,貸款信托無(wú)法開(kāi)發(fā)成長(zhǎng)期理財(cái)品種。
銀監(jiān)會(huì)不允許信托公司采用受益憑證方式發(fā)行,能夠證明投資者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)及其收益擁有權(quán)利的憑證就是信托合同。目前的規(guī)章對(duì)信托合同的內(nèi)容、格式等規(guī)定比較原則化,因此信托合同屬于非標(biāo)準(zhǔn)的契約,轉(zhuǎn)讓手續(xù)繁瑣,流動(dòng)性很差。各家信托公司僅負(fù)責(zé)本公司的信托基金的交易,沒(méi)有全國(guó)性的集中交易場(chǎng)所。目前信托期限短,故流動(dòng)性需求尚不明顯；如果信托期限較長(zhǎng),在信托期間交易需求將變得迫切,流動(dòng)性不足的問(wèn)題將比較突出。這也是信托公司無(wú)法開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期理財(cái)品種的原因之一。
信托基金投入的項(xiàng)目數(shù)量較少,一般僅有一個(gè),風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。受到信托合同數(shù)量200份限制,信托融資規(guī)模相對(duì)有限,一個(gè)信托基金的資金量無(wú)法投向多個(gè)項(xiàng)目。而且,現(xiàn)階段信托公司在一個(gè)信托基金中管理多個(gè)項(xiàng)目的能力也有限。
無(wú)論發(fā)行規(guī)模的大小,目前信托公司、信托執(zhí)行經(jīng)理很少出資認(rèn)購(gòu)信托基金的部分份額。這樣對(duì)業(yè)務(wù)人員缺乏制衡機(jī)制。業(yè)務(wù)人員開(kāi)發(fā)信托項(xiàng)目的初衷可能主要是為了獲取自己的業(yè)績(jī)提成,存在冒險(xiǎn)沖動(dòng),因此,業(yè)務(wù)人員、其所在信托公司與投資人三者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)與利益沖突的可能。
三、我國(guó)信托基金轉(zhuǎn)型的必要性
我國(guó)目前的信托基金在金融市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用,無(wú)法體現(xiàn)與銀行貸款的區(qū)別,無(wú)法對(duì)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持,不能幫助其更加規(guī)范經(jīng)營(yíng),它只能算是一種初級(jí)、過(guò)渡的理財(cái)產(chǎn)品。因此,一些信托基金有必要轉(zhuǎn)型,發(fā)展成為一種面向公眾發(fā)行,采用受益憑證形式,可以在交易場(chǎng)所集中交易,期限較長(zhǎng),主要以股權(quán)投資為主的信托制產(chǎn)業(yè)投資基金。筆者認(rèn)為,依據(jù)如下:
1、健全社會(huì)融資體系的需要
我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀是嚴(yán)重依賴(lài)銀行,股市融資萎縮,企業(yè)債券沒(méi)有起色。若產(chǎn)業(yè)投資基金得到發(fā)展,既擴(kuò)大了直接融資規(guī)模,為企業(yè)提供了不同于銀行的融資方式,以及長(zhǎng)期的資金來(lái)源,又化解了整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中銀行的問(wèn)題,信托業(yè)因此可以確立在我國(guó)金融市場(chǎng)中獨(dú)特、不可替代的地位。
2、加強(qiáng)企業(yè)管理、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要
由于我國(guó)許多企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,產(chǎn)品技術(shù)需要更新,法人治理結(jié)構(gòu)不合理,加之外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)入21世紀(jì)后,國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)整合(包括被外資整合)跡象。單純依靠企業(yè)自己的實(shí)力去并購(gòu)、重組,加大技術(shù)投入,難度大,且過(guò)程漫長(zhǎng)。如果我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金大量出現(xiàn),因?yàn)樗捎霉蓹?quán)投資方式,基金管理人以股東和董事身份參與管理,可改善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu),投入充裕資金進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā),主動(dòng)并購(gòu)、重組同類(lèi)或上下游企業(yè)。微觀上多數(shù)企業(yè)的這些良性變化,將在宏觀上促成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
3、滿足長(zhǎng)期理財(cái)?shù)男枨?br>
目前市場(chǎng)上主要為短期理財(cái),缺少長(zhǎng)期金融理財(cái)品種。一個(gè)完整的理財(cái)市場(chǎng)應(yīng)該長(zhǎng)短期、各種風(fēng)險(xiǎn)收益組合并存的市場(chǎng)。一些投資者對(duì)于長(zhǎng)期理財(cái)品種還是有相當(dāng)?shù)男枨?例如我國(guó)養(yǎng)老金、年金企業(yè)、保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu),能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期管理,提供風(fēng)險(xiǎn)與收益適中的理財(cái)服務(wù),但需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。兩者在資金的使用方面比較匹配。只有在產(chǎn)業(yè)投資基金中,較多使用股權(quán)投資方式,才可能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期理財(cái)。
4、專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的需要
不同領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)、政策法規(guī)環(huán)境與市場(chǎng)條件等,差異很大,現(xiàn)階段信托經(jīng)理受制于自身專(zhuān)業(yè)素質(zhì),談不上是專(zhuān)家理財(cái),頻繁的、跨行業(yè)的信托基金的開(kāi)發(fā),好像"蜻蜓點(diǎn)水"。產(chǎn)業(yè)投資基金一大特點(diǎn)就是專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng),雖然項(xiàng)目數(shù)量可能較多,但一般集中于一些特定領(lǐng)域,信托經(jīng)理已是一些領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家,融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)駕輕就熟,經(jīng)驗(yàn)豐富。向產(chǎn)業(yè)投資基金轉(zhuǎn)型,能夠使得信托公司逐漸培養(yǎng)出一支合格的信托經(jīng)理隊(duì)伍。
5、分散項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的需要
對(duì)于現(xiàn)在的信托基金,一旦其中的唯一一個(gè)項(xiàng)目失敗,將使得全部信托財(cái)產(chǎn)遭受損失。產(chǎn)業(yè)投資基金由于規(guī)模大,可以投資多個(gè)項(xiàng)目。一般基金契約規(guī)定,對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的最高投資比例設(shè)定限制,以此進(jìn)行分散投資,可以規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的問(wèn)題。
四、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的七點(diǎn)建議
我國(guó)現(xiàn)有信托法規(guī)、規(guī)章對(duì)信托公司限制較多,信托基金無(wú)法自發(fā)發(fā)展成為產(chǎn)業(yè)投資基金,需要銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)；同時(shí),目前許多社會(huì)機(jī)構(gòu)聲稱(chēng)在從事產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。為此,筆者提出如下建議:
1、銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo)
產(chǎn)業(yè)投資基金屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品,銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,是落實(shí)2004年元月31日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》第四點(diǎn)中相關(guān)內(nèi)容的需要。銀監(jiān)會(huì)對(duì)此應(yīng)予以高度重視。另外,雖然西方國(guó)家沒(méi)有對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金專(zhuān)設(shè)監(jiān)管機(jī)關(guān),但考慮到我國(guó)法制狀況、投資者維權(quán)的難度,銀監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。
2、完善、修訂現(xiàn)有信托業(yè)法規(guī)、政策
產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)生,離不開(kāi)法規(guī)制度建設(shè)。如果單獨(dú)立法,耗時(shí),牽扯面廣,涉及到不同政府部門(mén)監(jiān)管范圍的爭(zhēng)論,將存在很大不確定性。因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的法律依據(jù)就是《信托法》,這是在信托業(yè)內(nèi)誕生產(chǎn)業(yè)投資基金的先天優(yōu)勢(shì),且現(xiàn)有的一些信托業(yè)規(guī)章已經(jīng)具備開(kāi)發(fā)出產(chǎn)業(yè)投資基金的部分條件。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金不必單獨(dú)立法,銀監(jiān)會(huì)以扶持信托公司開(kāi)拓集合信托業(yè)務(wù)的名義,對(duì)涉及到集合信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)有規(guī)章進(jìn)行修訂,并補(bǔ)充新的規(guī)定,為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造空間。
3、允許銀行柜臺(tái)代理基金的轉(zhuǎn)讓交易
有時(shí)投資者為了周轉(zhuǎn)資金,需要變現(xiàn),有時(shí)由于產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營(yíng)不善,迫使投資者及時(shí)止損,進(jìn)行自我保護(hù),這要求產(chǎn)業(yè)投資基金具有一定流動(dòng)性。產(chǎn)業(yè)投資基金持有的非上市公司股權(quán),一般在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)讓退出,由于實(shí)業(yè)的特殊性,故無(wú)法實(shí)施開(kāi)放式贖回,提高產(chǎn)業(yè)投資基金本身的流動(dòng)性就成為必然的選擇。若選擇到證券交易所掛牌交易,受制于證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的不同,以及《證券法》的約束,沒(méi)有很大的可操作性。因此,銀行柜臺(tái)交易成為相對(duì)理想的選擇。交易可以利用現(xiàn)有的銀行網(wǎng)點(diǎn)資源,無(wú)需巨額投資,同時(shí)又增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入。由于理財(cái)意識(shí)不斷成熟,投資者不會(huì)要求銀行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
4、督促信托經(jīng)理與投資者利益捆綁
借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金中引入的一般與有限合伙人的做法,將我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)理與投資者利益捆綁。信托經(jīng)理自己繳納一部分資金(例如,相當(dāng)于信托資金總金額的1%),認(rèn)購(gòu)基金份額,作為劣后受益人。信托項(xiàng)目虧損時(shí),信托經(jīng)理以出資部分補(bǔ)償公眾投資者；如果盈利達(dá)到一定水平,信托基金可以獲得超額回報(bào)。
5、強(qiáng)化受益人對(duì)受托人的制約力
借鑒公司制基金中股東(投資者)對(duì)受托人較強(qiáng)的控制監(jiān)督能力,強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)投資基金中受益人對(duì)受托人的制約力。例如,銀監(jiān)會(huì)可以要求此類(lèi)信托基金必須建立受益人大會(huì)(這一安排類(lèi)似于股份制公司的股東大會(huì)),在信托業(yè)務(wù)文件中約定會(huì)議召開(kāi)條件、會(huì)議程序、會(huì)議效力等。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易、變更資金投向等重大事項(xiàng),采用受益人集體表決的方式做出最終決定。
6、推行托管制度
現(xiàn)在對(duì)于證券投資、關(guān)聯(lián)交易,銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)要求由銀行或其他信托公司擔(dān)任托管方。由于產(chǎn)業(yè)投資基金期限較長(zhǎng),項(xiàng)目數(shù)量多,同樣需要引入托管方,監(jiān)督受托人,這樣才能更好地維護(hù)投資者利益。托管方應(yīng)該獨(dú)立于信托公司與項(xiàng)目方。由于產(chǎn)業(yè)投資基金存在項(xiàng)目差異大、動(dòng)態(tài)估值困難、會(huì)計(jì)核算復(fù)雜等特點(diǎn),托管方的具體職責(zé)需要探索。
7、推動(dòng)信托公司試點(diǎn)
銀監(jiān)會(huì)可以選擇處于發(fā)達(dá)地區(qū)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的信托公司試點(diǎn),允許這些信托公司每家推出一定數(shù)量的產(chǎn)業(yè)投資基金。為了達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)基金內(nèi)的項(xiàng)目數(shù)量、信托期限、股權(quán)投資(或不動(dòng)產(chǎn)、物業(yè))所占比重,流動(dòng)性安排、信托合同的標(biāo)準(zhǔn)化等方面,銀監(jiān)會(huì)制訂指導(dǎo)性標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的信托基金,應(yīng)予以積極鼓勵(lì),例如允許突破200份限制。同時(shí),對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)行更加嚴(yán)格、全面的對(duì)外公開(kāi)信息披露制度。試點(diǎn)時(shí),為了控制可能的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)每一家信托公司的所有產(chǎn)業(yè)投資基金在任一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)總量規(guī)模進(jìn)行限制。利用5年左右時(shí)間觀察,總結(jié)經(jīng)驗(yàn),條件成熟后再全面推廣。
筆者認(rèn)為,一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)社會(huì),委托理財(cái)?shù)陌l(fā)展將經(jīng)歷信托基金→產(chǎn)業(yè)投資基金→上市公司理財(cái)這三個(gè)不同的歷史階段。三個(gè)階段相互緊密銜接,不可逾越。一個(gè)循序漸進(jìn)的理財(cái)發(fā)展史,能夠培育出這個(gè)社會(huì)的信托文化。
只有依據(jù)信托制度,從信托基金開(kāi)始,就強(qiáng)調(diào)理財(cái)業(yè)務(wù)中的受托人信托責(zé)任、分賬管理等精髓理念,能夠指引今后委托理財(cái)正確的發(fā)展方向,為產(chǎn)業(yè)投資基金的誕生,做好必要的鋪墊；同時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)具有"紙面公司"(或特殊目的實(shí)體)的形態(tài),又使得最高端、最專(zhuān)業(yè)化的上市公司理財(cái)形態(tài)的出現(xiàn),顯得水到渠成。所以,產(chǎn)業(yè)投資基金將扮演承前啟后的重要角色。
● 綜觀美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)揮的積極作用有:避免了融資過(guò)度集中銀行,使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)比較合理；為企業(yè)提供了長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金,形成多元化融資渠道；促進(jìn)了新科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力；豐富了投資者理財(cái)選擇。
● 我國(guó)信托基金與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一樣,主要投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,但主要投向集中在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、公用事業(yè)三大領(lǐng)域項(xiàng)目。目前我國(guó)的信托基金在金融市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用,無(wú)法體現(xiàn)與銀行貸款的區(qū)別,無(wú)法對(duì)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持,它只能算是一種初級(jí)、過(guò)渡的理財(cái)產(chǎn)品。因此,一些信托基金有必要轉(zhuǎn)型,發(fā)展成為一種面向公眾發(fā)行；采用受益憑證形式；可以在交易場(chǎng)所集中交易；期限較長(zhǎng)；主要以股權(quán)投資為主的信托制產(chǎn)業(yè)投資基金。
● 本文建議:監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo)；完善現(xiàn)有信托業(yè)法規(guī)和政策；借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金中一般與有限合伙人的做法,將基金經(jīng)理與投資者利益捆綁；強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)投資基金中受益人對(duì)受托人的制約力；推行托管制度；讓銀行柜臺(tái)代理基金轉(zhuǎn)讓交易；選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的信托公司進(jìn)行試點(diǎn)。
一、美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)介
美國(guó)是投資基金比較活躍的國(guó)家,然而以美國(guó)為代表的西方國(guó)家并沒(méi)有精確、統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)投資基金的定義,在許多場(chǎng)合,只是一種籠統(tǒng)、寬泛的稱(chēng)謂。它主要是指基金管理人向多個(gè)企業(yè)、居民募集資金,集合之后投向非上市公司,持有其股權(quán),或購(gòu)買(mǎi)其它形態(tài)財(cái)產(chǎn)(如不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)),以獲取的收益向投資者分配。它不僅包括非上市公司(已處于穩(wěn)定發(fā)展階段)投資基金,也包括了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、房地產(chǎn)投資基金(REIT)等。
根據(jù)基金的組織方式劃分,美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金分為信托制與公司制兩種組織形式,也有人稱(chēng)為契約型與公司型。前者依據(jù)信托法律制度,而后者依據(jù)公司法律制度。信托制能滿足當(dāng)事人之間的靈活性要求,而公司制能很好地保護(hù)投資者(股東)利益。在美國(guó),產(chǎn)業(yè)投資基金主要采用公司制,因?yàn)?紙面公司"作為特設(shè)實(shí)體被允許存在。也有部分采用信托制,其中一些以受益憑證這一證券形態(tài)在證券交易所掛牌交易,流動(dòng)性很好。
信托制基金的典型代表是證券投資基金,它在美國(guó)被稱(chēng)之為共同基金(亦有人稱(chēng)之為單位信托基金),最為普及。因?yàn)槊绹?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)達(dá),企業(yè)股權(quán)已經(jīng)高度證券化,法制相對(duì)健全、規(guī)范,上市公司質(zhì)量相對(duì)較高,能夠進(jìn)行價(jià)值投資,所以美國(guó)的大環(huán)境促進(jìn)了證券投資基金的大發(fā)展。
相形之下,產(chǎn)業(yè)投資基金一般并不顯眼。有的可以公募,有的可以私募。產(chǎn)業(yè)投資基金的主要投資對(duì)象是中小企業(yè)、高科技成長(zhǎng)企業(yè),主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)創(chuàng)業(yè)、重組并購(gòu)、MBO、房地產(chǎn)等,這些對(duì)象及其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。產(chǎn)業(yè)投資基金一般可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多次持續(xù)投資。因?yàn)槊绹?guó)證券市場(chǎng)IPO便捷,可以使得產(chǎn)業(yè)投資基金順利退出,所以產(chǎn)業(yè)投資基金的資金運(yùn)用方式主要為股權(quán)投資。通常,基金管理人員會(huì)在目標(biāo)公司擔(dān)任董事,參加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),對(duì)企業(yè)有較大影響力。
在產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作過(guò)程中,由于基金經(jīng)理(自然人、基金管理人的雇員)、基金管理人(法人)與投資者之間,易出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的情形,產(chǎn)生利益沖突,為了避免這一問(wèn)題,產(chǎn)業(yè)投資基金多采用有限與一般合伙人制度安排:基金管理人出資充當(dāng)有限合伙人,基金經(jīng)理出資充當(dāng)一般合伙人,各自的出資比例與分享項(xiàng)目收益比例卻不同,以此激勵(lì)基金經(jīng)理,也保護(hù)投資者利益。
觀察美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,它發(fā)揮了積極的作用:避免融資過(guò)度集中銀行,使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)比較合理；為企業(yè)提供了長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金,形成多元化融資渠道；促進(jìn)了新科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力；豐富了投資者理財(cái)選擇。
二、我國(guó)信托基金的差異
在我國(guó),最接近美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金形態(tài)的金融產(chǎn)品就是信托公司開(kāi)發(fā)的信托基金(注:本文所稱(chēng)信托基金,是為了反映其實(shí)質(zhì),并與國(guó)外稱(chēng)謂統(tǒng)一而定義,與目前國(guó)內(nèi)業(yè)界使用的概念 "信托計(jì)劃"、"信托產(chǎn)品"、"信托品種"含義一致)。其開(kāi)發(fā)依據(jù)是《信托法》,全部采用信托制形式,這是與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金最大的差異。觀察2002年7月至今我國(guó)信托基金的發(fā)展,它彌補(bǔ)了企業(yè)不能發(fā)行債券、股票的不足,豐富了企業(yè)的融資渠道,也為投資者提供了一種價(jià)值投資的渠道,使得投資者分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。
我國(guó)信托基金與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一樣,主要投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,但主要投向集中在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、公用事業(yè)三大領(lǐng)域項(xiàng)目,屬于傳統(tǒng)成熟行業(yè),經(jīng)營(yíng)模式具有一定的壟斷性,沒(méi)有高科技含量。對(duì)于高科技行業(yè),信托融資案例很少,原因有二:我國(guó)自主開(kāi)發(fā)的真正的高科技少；信托公司項(xiàng)目開(kāi)發(fā)人員職業(yè)經(jīng)歷局限于金融業(yè)內(nèi),沒(méi)有工程技術(shù)背景,對(duì)工業(yè)技術(shù)并不熟悉,也未曾從事過(guò)實(shí)業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)管理。
雖然信托基金的投資對(duì)象與美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金相同,主要是非上市公司,但融資企業(yè)一般屬于中型規(guī)模企業(yè),缺乏對(duì)企業(yè)初創(chuàng)階段的投資。這是因?yàn)?一方面小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,信托基金的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力又較弱；另一方面,對(duì)于大型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資不現(xiàn)實(shí)。由于信托貸款過(guò)程長(zhǎng),利率并不明顯優(yōu)惠,與銀行貸款相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì),且雙方實(shí)力不對(duì)等,故有些大型企業(yè)目前還沒(méi)有興趣向信托公司融資。
按照有關(guān)規(guī)定,信托公司的信托基金只能私募。不能公募的原因有二:一方面,監(jiān)管部門(mén)謹(jǐn)慎心態(tài)明顯,不愿放開(kāi)；另一方面,我國(guó)一些人士受到美國(guó)《1940年投資公司法》的影響,認(rèn)為對(duì)信托基金的發(fā)行范圍應(yīng)予以限制。該法規(guī)定,投資公司(即產(chǎn)業(yè)投資基金)的投資者(股東)人數(shù)不得超過(guò)100人。這本是針對(duì)公司制基金而言,由于我國(guó)一些人士對(duì)此不求甚解,因此要求我國(guó)的信托基金不得公募。而且,在信托基金發(fā)行時(shí),信托公司不能進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳。
目前的信托基金資金運(yùn)用方式主要為貸款,股權(quán)投資較少,而且有不斷萎縮的趨勢(shì)。即使在僅有的股權(quán)投資項(xiàng)目中,信托公司基本并不參與目標(biāo)公司的具體經(jīng)營(yíng)管理,所采取各種控制措施,例如派駐董事,委任財(cái)務(wù)總監(jiān),修改章程等,目的是要防范資金風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資項(xiàng)目的結(jié)束方式主要依靠第三方購(gòu)回股權(quán),目標(biāo)公司分紅與清算的情形基本未曾出現(xiàn),也不可能等待IPO。這種回購(gòu)型股權(quán)投資屬于變相的債權(quán)融資。股權(quán)投資之所以較少出現(xiàn),因?yàn)樵摲绞接兄旅毕?即在短期(1-2年)內(nèi)第三方今后購(gòu)回存在很大不確定性,退出渠道不暢,風(fēng)險(xiǎn)較大,信托公司也就不再愿意采用。
信托期限較短,基本為1-2年。其實(shí),我國(guó)居民的長(zhǎng)期資金并不缺乏,用于養(yǎng)老、子女教育、婚嫁等儲(chǔ)蓄十分可觀,但造成信托期限短的主要原因是:投資者期望短期內(nèi)獲取收益,對(duì)長(zhǎng)期理財(cái)心存疑慮；信托公司的理財(cái)能力、品牌尚無(wú)法讓投資者信服。由于信托合同數(shù)量的限制,信托公司為了募集足額資金,只得尋找企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù),而企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的資金往往都是短期的。我國(guó)的社?；鹄硎聲?huì)等大型機(jī)構(gòu)雖然有長(zhǎng)期資金,但目前不能購(gòu)買(mǎi)信托基金。另外,貸款信托無(wú)法開(kāi)發(fā)成長(zhǎng)期理財(cái)品種。
銀監(jiān)會(huì)不允許信托公司采用受益憑證方式發(fā)行,能夠證明投資者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)及其收益擁有權(quán)利的憑證就是信托合同。目前的規(guī)章對(duì)信托合同的內(nèi)容、格式等規(guī)定比較原則化,因此信托合同屬于非標(biāo)準(zhǔn)的契約,轉(zhuǎn)讓手續(xù)繁瑣,流動(dòng)性很差。各家信托公司僅負(fù)責(zé)本公司的信托基金的交易,沒(méi)有全國(guó)性的集中交易場(chǎng)所。目前信托期限短,故流動(dòng)性需求尚不明顯；如果信托期限較長(zhǎng),在信托期間交易需求將變得迫切,流動(dòng)性不足的問(wèn)題將比較突出。這也是信托公司無(wú)法開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期理財(cái)品種的原因之一。
信托基金投入的項(xiàng)目數(shù)量較少,一般僅有一個(gè),風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。受到信托合同數(shù)量200份限制,信托融資規(guī)模相對(duì)有限,一個(gè)信托基金的資金量無(wú)法投向多個(gè)項(xiàng)目。而且,現(xiàn)階段信托公司在一個(gè)信托基金中管理多個(gè)項(xiàng)目的能力也有限。
無(wú)論發(fā)行規(guī)模的大小,目前信托公司、信托執(zhí)行經(jīng)理很少出資認(rèn)購(gòu)信托基金的部分份額。這樣對(duì)業(yè)務(wù)人員缺乏制衡機(jī)制。業(yè)務(wù)人員開(kāi)發(fā)信托項(xiàng)目的初衷可能主要是為了獲取自己的業(yè)績(jī)提成,存在冒險(xiǎn)沖動(dòng),因此,業(yè)務(wù)人員、其所在信托公司與投資人三者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)與利益沖突的可能。
三、我國(guó)信托基金轉(zhuǎn)型的必要性
我國(guó)目前的信托基金在金融市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用,無(wú)法體現(xiàn)與銀行貸款的區(qū)別,無(wú)法對(duì)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持,不能幫助其更加規(guī)范經(jīng)營(yíng),它只能算是一種初級(jí)、過(guò)渡的理財(cái)產(chǎn)品。因此,一些信托基金有必要轉(zhuǎn)型,發(fā)展成為一種面向公眾發(fā)行,采用受益憑證形式,可以在交易場(chǎng)所集中交易,期限較長(zhǎng),主要以股權(quán)投資為主的信托制產(chǎn)業(yè)投資基金。筆者認(rèn)為,依據(jù)如下:
1、健全社會(huì)融資體系的需要
我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀是嚴(yán)重依賴(lài)銀行,股市融資萎縮,企業(yè)債券沒(méi)有起色。若產(chǎn)業(yè)投資基金得到發(fā)展,既擴(kuò)大了直接融資規(guī)模,為企業(yè)提供了不同于銀行的融資方式,以及長(zhǎng)期的資金來(lái)源,又化解了整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中銀行的問(wèn)題,信托業(yè)因此可以確立在我國(guó)金融市場(chǎng)中獨(dú)特、不可替代的地位。
2、加強(qiáng)企業(yè)管理、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要
由于我國(guó)許多企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,產(chǎn)品技術(shù)需要更新,法人治理結(jié)構(gòu)不合理,加之外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)入21世紀(jì)后,國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)整合(包括被外資整合)跡象。單純依靠企業(yè)自己的實(shí)力去并購(gòu)、重組,加大技術(shù)投入,難度大,且過(guò)程漫長(zhǎng)。如果我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金大量出現(xiàn),因?yàn)樗捎霉蓹?quán)投資方式,基金管理人以股東和董事身份參與管理,可改善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu),投入充裕資金進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā),主動(dòng)并購(gòu)、重組同類(lèi)或上下游企業(yè)。微觀上多數(shù)企業(yè)的這些良性變化,將在宏觀上促成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
3、滿足長(zhǎng)期理財(cái)?shù)男枨?br>
目前市場(chǎng)上主要為短期理財(cái),缺少長(zhǎng)期金融理財(cái)品種。一個(gè)完整的理財(cái)市場(chǎng)應(yīng)該長(zhǎng)短期、各種風(fēng)險(xiǎn)收益組合并存的市場(chǎng)。一些投資者對(duì)于長(zhǎng)期理財(cái)品種還是有相當(dāng)?shù)男枨?例如我國(guó)養(yǎng)老金、年金企業(yè)、保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu),能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期管理,提供風(fēng)險(xiǎn)與收益適中的理財(cái)服務(wù),但需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。兩者在資金的使用方面比較匹配。只有在產(chǎn)業(yè)投資基金中,較多使用股權(quán)投資方式,才可能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期理財(cái)。
4、專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的需要
不同領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)、政策法規(guī)環(huán)境與市場(chǎng)條件等,差異很大,現(xiàn)階段信托經(jīng)理受制于自身專(zhuān)業(yè)素質(zhì),談不上是專(zhuān)家理財(cái),頻繁的、跨行業(yè)的信托基金的開(kāi)發(fā),好像"蜻蜓點(diǎn)水"。產(chǎn)業(yè)投資基金一大特點(diǎn)就是專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng),雖然項(xiàng)目數(shù)量可能較多,但一般集中于一些特定領(lǐng)域,信托經(jīng)理已是一些領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家,融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)駕輕就熟,經(jīng)驗(yàn)豐富。向產(chǎn)業(yè)投資基金轉(zhuǎn)型,能夠使得信托公司逐漸培養(yǎng)出一支合格的信托經(jīng)理隊(duì)伍。
5、分散項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的需要
對(duì)于現(xiàn)在的信托基金,一旦其中的唯一一個(gè)項(xiàng)目失敗,將使得全部信托財(cái)產(chǎn)遭受損失。產(chǎn)業(yè)投資基金由于規(guī)模大,可以投資多個(gè)項(xiàng)目。一般基金契約規(guī)定,對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的最高投資比例設(shè)定限制,以此進(jìn)行分散投資,可以規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的問(wèn)題。
四、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的七點(diǎn)建議
我國(guó)現(xiàn)有信托法規(guī)、規(guī)章對(duì)信托公司限制較多,信托基金無(wú)法自發(fā)發(fā)展成為產(chǎn)業(yè)投資基金,需要銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)；同時(shí),目前許多社會(huì)機(jī)構(gòu)聲稱(chēng)在從事產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。為此,筆者提出如下建議:
1、銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo)
產(chǎn)業(yè)投資基金屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品,銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的引導(dǎo),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,是落實(shí)2004年元月31日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》第四點(diǎn)中相關(guān)內(nèi)容的需要。銀監(jiān)會(huì)對(duì)此應(yīng)予以高度重視。另外,雖然西方國(guó)家沒(méi)有對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金專(zhuān)設(shè)監(jiān)管機(jī)關(guān),但考慮到我國(guó)法制狀況、投資者維權(quán)的難度,銀監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。
2、完善、修訂現(xiàn)有信托業(yè)法規(guī)、政策
產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)生,離不開(kāi)法規(guī)制度建設(shè)。如果單獨(dú)立法,耗時(shí),牽扯面廣,涉及到不同政府部門(mén)監(jiān)管范圍的爭(zhēng)論,將存在很大不確定性。因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的法律依據(jù)就是《信托法》,這是在信托業(yè)內(nèi)誕生產(chǎn)業(yè)投資基金的先天優(yōu)勢(shì),且現(xiàn)有的一些信托業(yè)規(guī)章已經(jīng)具備開(kāi)發(fā)出產(chǎn)業(yè)投資基金的部分條件。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金不必單獨(dú)立法,銀監(jiān)會(huì)以扶持信托公司開(kāi)拓集合信托業(yè)務(wù)的名義,對(duì)涉及到集合信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)有規(guī)章進(jìn)行修訂,并補(bǔ)充新的規(guī)定,為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造空間。
3、允許銀行柜臺(tái)代理基金的轉(zhuǎn)讓交易
有時(shí)投資者為了周轉(zhuǎn)資金,需要變現(xiàn),有時(shí)由于產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營(yíng)不善,迫使投資者及時(shí)止損,進(jìn)行自我保護(hù),這要求產(chǎn)業(yè)投資基金具有一定流動(dòng)性。產(chǎn)業(yè)投資基金持有的非上市公司股權(quán),一般在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)讓退出,由于實(shí)業(yè)的特殊性,故無(wú)法實(shí)施開(kāi)放式贖回,提高產(chǎn)業(yè)投資基金本身的流動(dòng)性就成為必然的選擇。若選擇到證券交易所掛牌交易,受制于證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的不同,以及《證券法》的約束,沒(méi)有很大的可操作性。因此,銀行柜臺(tái)交易成為相對(duì)理想的選擇。交易可以利用現(xiàn)有的銀行網(wǎng)點(diǎn)資源,無(wú)需巨額投資,同時(shí)又增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入。由于理財(cái)意識(shí)不斷成熟,投資者不會(huì)要求銀行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
4、督促信托經(jīng)理與投資者利益捆綁
借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金中引入的一般與有限合伙人的做法,將我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)理與投資者利益捆綁。信托經(jīng)理自己繳納一部分資金(例如,相當(dāng)于信托資金總金額的1%),認(rèn)購(gòu)基金份額,作為劣后受益人。信托項(xiàng)目虧損時(shí),信托經(jīng)理以出資部分補(bǔ)償公眾投資者；如果盈利達(dá)到一定水平,信托基金可以獲得超額回報(bào)。
5、強(qiáng)化受益人對(duì)受托人的制約力
借鑒公司制基金中股東(投資者)對(duì)受托人較強(qiáng)的控制監(jiān)督能力,強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)投資基金中受益人對(duì)受托人的制約力。例如,銀監(jiān)會(huì)可以要求此類(lèi)信托基金必須建立受益人大會(huì)(這一安排類(lèi)似于股份制公司的股東大會(huì)),在信托業(yè)務(wù)文件中約定會(huì)議召開(kāi)條件、會(huì)議程序、會(huì)議效力等。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易、變更資金投向等重大事項(xiàng),采用受益人集體表決的方式做出最終決定。
6、推行托管制度
現(xiàn)在對(duì)于證券投資、關(guān)聯(lián)交易,銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)要求由銀行或其他信托公司擔(dān)任托管方。由于產(chǎn)業(yè)投資基金期限較長(zhǎng),項(xiàng)目數(shù)量多,同樣需要引入托管方,監(jiān)督受托人,這樣才能更好地維護(hù)投資者利益。托管方應(yīng)該獨(dú)立于信托公司與項(xiàng)目方。由于產(chǎn)業(yè)投資基金存在項(xiàng)目差異大、動(dòng)態(tài)估值困難、會(huì)計(jì)核算復(fù)雜等特點(diǎn),托管方的具體職責(zé)需要探索。
7、推動(dòng)信托公司試點(diǎn)
銀監(jiān)會(huì)可以選擇處于發(fā)達(dá)地區(qū)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的信托公司試點(diǎn),允許這些信托公司每家推出一定數(shù)量的產(chǎn)業(yè)投資基金。為了達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)基金內(nèi)的項(xiàng)目數(shù)量、信托期限、股權(quán)投資(或不動(dòng)產(chǎn)、物業(yè))所占比重,流動(dòng)性安排、信托合同的標(biāo)準(zhǔn)化等方面,銀監(jiān)會(huì)制訂指導(dǎo)性標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的信托基金,應(yīng)予以積極鼓勵(lì),例如允許突破200份限制。同時(shí),對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)行更加嚴(yán)格、全面的對(duì)外公開(kāi)信息披露制度。試點(diǎn)時(shí),為了控制可能的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)每一家信托公司的所有產(chǎn)業(yè)投資基金在任一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)總量規(guī)模進(jìn)行限制。利用5年左右時(shí)間觀察,總結(jié)經(jīng)驗(yàn),條件成熟后再全面推廣。
筆者認(rèn)為,一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)社會(huì),委托理財(cái)?shù)陌l(fā)展將經(jīng)歷信托基金→產(chǎn)業(yè)投資基金→上市公司理財(cái)這三個(gè)不同的歷史階段。三個(gè)階段相互緊密銜接,不可逾越。一個(gè)循序漸進(jìn)的理財(cái)發(fā)展史,能夠培育出這個(gè)社會(huì)的信托文化。
只有依據(jù)信托制度,從信托基金開(kāi)始,就強(qiáng)調(diào)理財(cái)業(yè)務(wù)中的受托人信托責(zé)任、分賬管理等精髓理念,能夠指引今后委托理財(cái)正確的發(fā)展方向,為產(chǎn)業(yè)投資基金的誕生,做好必要的鋪墊；同時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)具有"紙面公司"(或特殊目的實(shí)體)的形態(tài),又使得最高端、最專(zhuān)業(yè)化的上市公司理財(cái)形態(tài)的出現(xiàn),顯得水到渠成。所以,產(chǎn)業(yè)投資基金將扮演承前啟后的重要角色。
(xintuo摘自上海證券報(bào))